11 апреля 2026 года Bloomberg со ссылкой на новое исследование экономистов сообщил, что длительный рост оценок американского фондового рынка может объясняться не только увеличением корпоративной прибыли, но и устойчивыми структурными изменениями в экономике США. Поводом для материала стала работа «A Macroeconomic Perspective on Stock Market Valuation Ratios», которую подготовили Джонатан Хиткот из Федерального резервного банка Миннеаполиса, Эндрю Аткинсон и Фабрицио Перри.
Как отмечает Bloomberg, авторы исследования пытаются объяснить, почему традиционные рыночные коэффициенты, включая отношение цены к прибыли, в США уже много лет остаются выше исторических норм и не возвращаются к прежним средним уровням, несмотря на постоянные разговоры о переоцененности акций.
Согласно выводам исследования, ключевую роль сыграли два долгосрочных фактора: снижение доли труда в корпоративном выпуске и сравнительно слабые корпоративные инвестиции. В работе говорится, что именно сочетание этих процессов механически повышает отношение рыночной стоимости компаний к прибыли даже без изменения ожидаемой доходности или темпов роста экономики.
Авторы подчеркивают, что при оценке рынка более показательной может быть не прибыль в классическом понимании, а свободный денежный поток. Если компании тратят меньшую долю средств на капитальные вложения, большая часть ресурсов остается в распоряжении акционеров, и стоимость собственного капитала выглядит выше. Этот тезис содержится в аннотации исследования, опубликованной NBER, а также в карточке работы на сайте Федерального резервного банка Миннеаполиса.
По данным NBER, работа вышла в январе 2026 года как working paper № 34748. В аннотации прямо сказано, что традиционные метрики оценки американского рынка акций находятся выше исторических норм уже 25–30 лет, и исследование использует макроэкономические данные, чтобы показать: падение доли трудовых доходов вместе с относительно слабым инвестиционным циклом поддерживает более высокие рыночные мультипликаторы.
Bloomberg отдельно обращает внимание, что выводы исследования звучат особенно актуально на фоне нового инвестиционного цикла в технологическом секторе, где крупнейшие прибыльные компании резко наращивают капитальные расходы из-за развития искусственного интеллекта. Если этот тренд сохранится, рост инвестиций может со временем ослабить тот самый эффект свободного денежного потока, который, по версии авторов, долго поддерживал высокие оценки акций.
Материал Bloomberg был опубликован 11 апреля 2026 года в 08:00 по UTC в рамках проекта Odd Lots. В нем Джонатан Хиткот назван одним из авторов исследования и экономистом Федерального резервного банка Миннеаполиса. Издание связывает обсуждение работы с более широким спором о том, насколько обоснован текущий уровень оценок на американском рынке и почему многолетние прогнозы о скором возвращении коэффициентов к историческим нормам до сих пор не сбылись.
Коротко о главном
Если выводы авторов верны, рынок акций США годами поддерживали не только ожидания инвесторов, но и глубокие изменения в распределении доходов между трудом и капиталом, а также слабая потребность бизнеса в инвестициях. В ближайшей перспективе главным фактором риска для этой логики может стать рост капитальных затрат, прежде всего в технологическом секторе: если компании начнут направлять больше средств на инфраструктуру и развитие ИИ, свободный денежный поток сократится, а давление на рыночные оценки может усилиться.
